交易者的試煉
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從「現金流量」表,看台積電全球蓋廠,財報會引發什麼災難

9/19/2023

 
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~ 再騎 1 KM,才停車

​一. 文章時空背景 
台積電 (2330) 才剛於前天 9 / 14 歡樂配息
當天上漲 12 元
 
〝一日填息〞
 
但下午其實就有台積電要求 ASML 等設備商
延後交貨的利空跑出來
再隔 1 天
外資「高盛」
直接出具報告,調降台積電明年與後年的資本支出預測
由於台積電是台灣最重要的公司
而且「資本支出」Capital expenditure / CAPEX
可能是投資朋友較為陌生
但在「科技股」卻須斤斤計較的分析指標
因此鼓勵我,
把對這件事情的理解寫下來 …
 
二. 台積,現金創造力,減弱
其實於 Q2 財報早有訊號
 
一家公司如果營運蒸蒸日上
伴隨而來的,必然是收銀台裡的現金越來越多
 
反之,如果業務開始出問題
因為開銷還是要付,但收到的現金卻越來越少
很可能在會計上,就會出現「現金餘額」下降的訊號
 
台積電,現金餘額走勢圖
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​三. 拆解現金變化,會計學上常這樣做:
分成 CFO、CFF、CFI 三種流向
 
既然現金餘額下降了
我們要去看一下,到底是怎麼造成的?
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​會計學上,將現金流動,分成:
 
1. 與日常營運有關 ( CFO )
2. 與投資活動有關 ( CFI )
3. 與資本結構有關 ( CFF )
 
三種
 
而三種之變動額合計
必然等於現金餘額的變化
 
舉例來說
小七 ( 2912 ) 賣掉一瓶鮮奶收到的現金
會歸類在 CFO 營業用現金流量裡,
而母公司統一超,如果想多開分店或蓋新物流中心
因為要花錢
減少的現金,會歸類在 CFI 投資活動現金流量裡
( 註:CFI 永遠為負值 )
小七股票,如果要配息了
因為錢會減少
會歸類在 CFF 理財活動現金流量裡面
 
將現金流動分為 CFO / CFF / CFI 三種
 
可以幫助我們掌握公司全貌
 
四. CFO + CFI
又等於「自由現金流量」
free cash flow to equity (FCFE)

 自由現金流量,
〝意旨公司從營運賺到的現金扣除必要投資後
所能回饋給股東的餘額〞
因為這並不是會計學上的定義
而是投資學界,對於衡量
〝一間公司在不損及自身價值下,
能給股東多少錢〞? 
需要有個客觀指標
尤其對〝不〞配發現金股息
或是股息發放率過低的公司而言
更為需要
因為如果公司穩定發股息
我們就可以根據股息水準來評估合理股價
但如果公司有賺錢,卻〝不〞發股息
也不能說 股息 = 0 → 公司價值就是 0
 
「自由現金流量」
 
就會變的很好用!
 
由於這是投資學界的用法
可能每個地方,定義稍微有點不一樣
我採取老派、簡便、直觀的方法,定義
 
FCFE = CFO + CFI
 
根據這個定義來繪製台積電的 FCFE
其趨勢,比現金餘額更加可怕!
 
台積電自由現金流量走勢圖
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​台積電自由現金流量
以前每季都是正的
 
好公司 … 自由現金流量 就該是正的
 
但 Q2 FCFE
卻一口氣 負 了快千億!
 
理由除了 CFO 腰斬以外
 
與您最近常看到,
 
台積電又要去美國設廠、又要去日本設廠、又要去德國設廠
 
… 有關!
 
因為這些國家的要素成本 ( 土地、人工 ) 都比台灣高很多
 
財報影響所及,自然是反應投資活動的現金流量 CFI
 
大幅惡化!
 
五. 高盛在吵什麼
據報載,高盛預估台積電
 
2023 資本支出為 316 億美元
2024 為 250 億美元 ( 原先預估 280 億美元 )
2025 為 350 億美元 ( 原先預估 360 億美元 )
 
白話文:認為台積電將調降資本支出
 
但台積電於最新一次法說 7 / 20
仍評估今年資本支出會落於 320 ~ 360 億美元
 
可見與外資報告有很大差距!

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​資本支出,
意指公司的實質資本設備投資支出
通常是 CFI 裡最大的一項:取得不動產、廠房及設備
 
以台積電為例,Q2 是 負 2500 億
 
這個數字越高,代表公司對未來前景看好
希望多蓋工廠,將來賺更多錢
這個數字變低,理論上也不是壞事
因為錢花了、工廠蓋了
將來做出來的商品 … 不見得賣的掉呀!
 
而且蓋一座工廠耗時三年
三年後的情況 真的很難預料
 
如果錢花了 卻遇到不景氣
那就會暴露於很大的風險
 
所以,
 
1. 公司正確預估未來景氣
做最適當的投資 → 才是利多
 
亂花錢不是利多
 
2. 公司減少資本支出
本身並不是利空 ( 因為可以省錢 )
但因為這同時也代表著公司看淡前景
→ 這通常會讓股價跌
 
六. 就看台積電自己怎麼說
攤牌日可能落在 10 / 19

請注意,下修資本支出這件事
是高盛自己估的
並不是台積電說的
而且僅代表一家券商的看法
不是全市場的看法
 
但,
 
1. 因為高盛是大咖
2. 而且是第一家開槍的券商
 
9 / 18 仍讓台積電下跌 3.23%
 
要怎麼解讀這些事情呢?
 
我的經驗是:外資大多是準的
 
因為外資圈商裡的分析師
是全世界最精於這個領域的人
而且與其說 他們有多準
不如說:他們消息很靈通
 
總之,在 10 / 19 這天
 
如果台積電真的自己〝下修資本支出〞了
 
股價可能再跌一波
 
但如果 10 / 19 這天雲淡風輕
什麼事都沒有發生
代表這次 高盛 不準
( 扣 1 分 )
 
至於為什麼是 10 / 19 這天呢?
 
因為台積電 Q3 法說會日期,其實還沒公佈
我看它每次都是在 禮拜四 開法說
而且自 2016 ~ 2022
日期皆落於 10 / 13 ~ 10 / 19 這個區間
所以對照行事曆
2023 很可能在 10 / 19 開 Q3 法說
 
嗯嗯,
 
我沒有估 台積電 CAPEX
 
但跟您分享了這件事的來龍去脈,
以及財報上要怎麼看
 
而且跟您〝估〞了未來法說會的日期
 
也是 ~ 不賴啦。


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