~ 再騎 1 KM，才停車
一. 文章時空背景 台積電 (2330) 才剛於前天 9 / 14 歡樂配息 當天上漲 12 元 〝一日填息〞 但下午其實就有台積電要求 ASML 等設備商 延後交貨的利空跑出來 再隔 1 天 外資「高盛」 直接出具報告，調降台積電明年與後年的資本支出預測 由於台積電是台灣最重要的公司 而且「資本支出」Capital expenditure / CAPEX 可能是投資朋友較為陌生 但在「科技股」卻須斤斤計較的分析指標 因此鼓勵我， 把對這件事情的理解寫下來 … 二. 台積，現金創造力，減弱 其實於 Q2 財報早有訊號 一家公司如果營運蒸蒸日上 伴隨而來的，必然是收銀台裡的現金越來越多 反之，如果業務開始出問題 因為開銷還是要付，但收到的現金卻越來越少 很可能在會計上，就會出現「現金餘額」下降的訊號 台積電，現金餘額走勢圖 
三. 拆解現金變化，會計學上常這樣做： 分成 CFO、CFF、CFI 三種流向 既然現金餘額下降了 我們要去看一下，到底是怎麼造成的？ 
會計學上，將現金流動，分成： 1. 與日常營運有關 ( CFO ) 2. 與投資活動有關 ( CFI ) 3. 與資本結構有關 ( CFF ) 三種 而三種之變動額合計 必然等於現金餘額的變化 舉例來說 小七 ( 2912 ) 賣掉一瓶鮮奶收到的現金 會歸類在 CFO 營業用現金流量裡， 而母公司統一超，如果想多開分店或蓋新物流中心 因為要花錢 減少的現金，會歸類在 CFI 投資活動現金流量裡 ( 註：CFI 永遠為負值 ) 小七股票，如果要配息了 因為錢會減少 會歸類在 CFF 理財活動現金流量裡面 將現金流動分為 CFO / CFF / CFI 三種 可以幫助我們掌握公司全貌 四. CFO + CFI 又等於「自由現金流量」 free cash flow to equity (FCFE) 自由現金流量， 〝意旨公司從營運賺到的現金扣除必要投資後 所能回饋給股東的餘額〞 因為這並不是會計學上的定義 而是投資學界，對於衡量 〝一間公司在不損及自身價值下， 能給股東多少錢〞？ 需要有個客觀指標 尤其對〝不〞配發現金股息 或是股息發放率過低的公司而言 更為需要 因為如果公司穩定發股息 我們就可以根據股息水準來評估合理股價 但如果公司有賺錢，卻〝不〞發股息 也不能說 股息 = 0 → 公司價值就是 0 「自由現金流量」 就會變的很好用！ 由於這是投資學界的用法 可能每個地方，定義稍微有點不一樣 我採取老派、簡便、直觀的方法，定義 FCFE = CFO + CFI 根據這個定義來繪製台積電的 FCFE 其趨勢，比現金餘額更加可怕！ 台積電自由現金流量走勢圖 
台積電自由現金流量 以前每季都是正的 好公司 … 自由現金流量 就該是正的 但 Q2 FCFE 卻一口氣 負 了快千億！ 理由除了 CFO 腰斬以外 與您最近常看到， 台積電又要去美國設廠、又要去日本設廠、又要去德國設廠 … 有關！ 因為這些國家的要素成本 ( 土地、人工 ) 都比台灣高很多 財報影響所及，自然是反應投資活動的現金流量 CFI 大幅惡化！ 五. 高盛在吵什麼 據報載，高盛預估台積電 2023 資本支出為 316 億美元 2024 為 250 億美元 ( 原先預估 280 億美元 ) 2025 為 350 億美元 ( 原先預估 360 億美元 ) 白話文：認為台積電將調降資本支出 但台積電於最新一次法說 7 / 20 仍評估今年資本支出會落於 320 ~ 360 億美元 可見與外資報告有很大差距！ 
資本支出， 意指公司的實質資本設備投資支出 通常是 CFI 裡最大的一項：取得不動產、廠房及設備 以台積電為例，Q2 是 負 2500 億 這個數字越高，代表公司對未來前景看好 希望多蓋工廠，將來賺更多錢 這個數字變低，理論上也不是壞事 因為錢花了、工廠蓋了 將來做出來的商品 … 不見得賣的掉呀！ 而且蓋一座工廠耗時三年 三年後的情況 真的很難預料 如果錢花了 卻遇到不景氣 那就會暴露於很大的風險 所以， 1. 公司正確預估未來景氣 做最適當的投資 → 才是利多 亂花錢不是利多 2. 公司減少資本支出 本身並不是利空 ( 因為可以省錢 ) 但因為這同時也代表著公司看淡前景 → 這通常會讓股價跌 六. 就看台積電自己怎麼說 攤牌日可能落在 10 / 19 請注意，下修資本支出這件事 是高盛自己估的 並不是台積電說的 而且僅代表一家券商的看法 不是全市場的看法 但， 1. 因為高盛是大咖 2. 而且是第一家開槍的券商 9 / 18 仍讓台積電下跌 3.23% 要怎麼解讀這些事情呢？ 我的經驗是：外資大多是準的 因為外資圈商裡的分析師 是全世界最精於這個領域的人 而且與其說 他們有多準 不如說：他們消息很靈通 總之，在 10 / 19 這天 如果台積電真的自己〝下修資本支出〞了 股價可能再跌一波 但如果 10 / 19 這天雲淡風輕 什麼事都沒有發生 代表這次 高盛 不準 ( 扣 1 分 ) 至於為什麼是 10 / 19 這天呢？ 因為台積電 Q3 法說會日期，其實還沒公佈 我看它每次都是在 禮拜四 開法說 而且自 2016 ~ 2022 日期皆落於 10 / 13 ~ 10 / 19 這個區間 所以對照行事曆 2023 很可能在 10 / 19 開 Q3 法說 嗯嗯， 我沒有估 台積電 CAPEX 但跟您分享了這件事的來龍去脈， 以及財報上要怎麼看 而且跟您〝估〞了未來法說會的日期 也是 ~ 不賴啦。 本文作者 陳金瑩 的 Line 與 FB 專頁 
√. 我想學習更多
陳金瑩 老師 畢業於台大經濟學研究所 歷任 安聯投信、永豐金證券 等大型投資機構 累積了 20 年豐富投資經驗 熱衷分享所見所學 
老師將於 2024 / 1 / 28 起 與有緣、想學習更多的讀者 每月固定會面一次 開設『操盤手年度培訓班』 ►► http://pse.is/57536a 這是一門實戰導向的課 我們分享： 1. 下個月大盤將怎麼走 2. 應該加碼或減碼，加減多少 3. 勝算最高的股票是哪幾檔 4. 要不要進行避險？放空什麼 把這幾件事做好的話 每個人都能無懼市場多空 穩健獲得正報酬！ 能與讀者面對面交流投資心得的機會很難得 所以冒昧提醒，名額有限，請把握報名時機 目前有早鳥價 ... 歡迎參加 
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